论文概要：在当前我国股票市场大发展的背景下，股票质押融资作为一种世界通行的融资操作者办法，已月实行当前我国股票市场的更进一步发展已到了必需发售股票质押融资办法的时候，可行性已不具备，在具体操作上，宜根据我国特点，慎重前进，渐渐向成熟期市场通行的作法附近。　　论文关键词：股票质押　融资 　　当前大力发展我国股票市场已沦为共识，随着股市规模的El益不断扩大和国有股、法人股的渐渐流通，一个功能完善的资本市场正在构成。但由于我国必要融资的发展仍然较间接融资比较领先，因此在市场容量很快不断扩大的过程中，往往会因市场资金供给严重不足引发供需流失并造成股价水平大起大落，从而影响股市固有功能的充分发挥。

所以，以股票质押从银行融资的方案也就被出台了议事日程。2月14日，中国人民银行、中国证监会牵头公布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，千呼万唤复出来的证券公司融资方案再一可以月实行。但是，这一方案只容许证券商展开融资，而其他社会法人、自然人等则被回避独自，这是不合乎经济学的效率和公平拒绝的。为此，本文从加深、更加甚广的意义上对股票质押融资的必要性、可行性和具体操作办法做到一探究，以期能更进一步完备现有的融资方式，从而增进我国证券市场的发展。

　　一、股票质押融资的必要性 　　与任何社会产业一样，股票市场中的各方参与者往往在面对一定的商机的时候，无法几乎依赖自身所享有的资本实力去超过预期的全部效果，他们必须大小比例平均的融资来承托一个原始的利润计划。而从社会的角度来看，我们无法奢望社会中每一个享有闲置资金的成员去当作资本经营者的角色，因此，融资不道德，当其风险被加以必要掌控之时，毫无疑问是社会经济变革的加速器。现代世界经济之所以需要以前所未有的速度向前发展，正是在相当程度上归功于社会融资规模、速度、质量的大发展。

现代资本市场的发展面对着比社会经济的其他部分更加甚的融资市场需求，具体说来，有以下一些方面的市场需求： 　　——证券商的市场需求。证券商专门从事的各项业务毫无疑问都必须大量资金的投放，即使世界级的券商在自有的大量资本金之外，依然必须有大量的负债经营，更何况我国券商由于多种原因，资本金极为脆弱，并在运作中杜绝出有种种痼疾，很难当作股市发展中生力军的角色。

比如在结算业务中，随着市场化的发展，风险与El俱减，近两年的新股业务中，券商包销非常部分从而沦为大股东的现象屡见不鲜，资金压力十分沈重；又比如在自营业务中，由于我国股市资金流的时空特点所致，往往下降行情短促一段时间，而暴跌则是漫漫无期，这样在缺少做空机制的条件下，券商往往因融资手段的缺少而面对窘境，待机时间太长则资金成本极大，而缺少以备资金，则当行情来临时往往不及调动头寸。而这种情况反过来又不会激化行情的投机性，即当行情来临时，由于广泛资金市场需求大幅提高、资金成本畸高，行情的性质又是“时间凸，任务轻”，券商自营不能更加多地使用“高举高打”的战术，使得股市暴涨暴跌；甚而有些券商不会铤而走险，索性长时间“坐庄”炒作股票，以增加资金的闲置成本。即便在经纪业务中，营业部的建设所须要投放往往对于券商的资本金而言，也是一笔根本性的支出。

去年以来，不少券商通过注册资本扩股的形式扩充了资本金，这对提高券商资金实力毫无疑问起着了相当大的起到，但相对于股市大发展对券商的拒绝而言，依然是严重不足的。　　——其他法人机构的市场需求。随着国有企业产权改革的更进一步深化，更加多的法人机构投身于股票市场。有关管理层对“三类”企业投资股市所开的绿灯使得这一趋势更进一步地减缓。

不论交易股票的目的是投资还是重组，都会遇上如前所述的财务杠杆问题，而且，涵括世界上的根本性重组并购案例，完全莫不受到质押融资的反对，惟有此，优质资产才能减缓向杰出资产经营者移往的步伐。但是在我国，通过二级市场展开的资产重组并购中，由于缺少了这种反对，使得重组并购者面对着极大的资金艰难，有时不能通过二级市场的更进一步抹黑，填补资金成本，这就使得市场人士常常要谴责此类现象为“假重组(并购)，真为抹黑”，从而使得重组并购的确实价值难以实现。　　——个人投资者的市场需求。随着市场经济观念的深入人心，我们早已渐渐拒绝接受了这样的一个观念，就是在市场经济中，个人与法人机构之间作为市场参予主体而论，彻底来讲，不应是公平的。

在证券市场中，这一观念某种程度是如此。一方面，近年来，许许多多的个人投资者以他们薄弱的肩膀撑起了我国股市发展和国有企业改革的重任，有的还忍受了根本性的壮烈牺牲，因此我们没理由不确保他们应当拥有的融资权利，确保他们在掌控商机上与机构投资者正处于同一条起跑线上；另一方面，在国有企业的改革中，企业管理层通过“融资并购”的方式同时沦为企业的所有者或所有者的一部分，从而使企业管理结构更进一步完备，可以预计，这将沦为一个普遍被使用的方法，而这某种程度必须获得股票质押融资办法的反对。　　二、股票质押融资的可行性 　　人们之所以长期以来对股票质押融资的可行性不存在着种种猜测，归根结底是与对现代金融的误会相关联的，即指出股票市场不存在着低于其他经济市场的风险，但事实上自古典经济学以来没任何经济理论反对这一点，马克思所认为的平均值利润率规律当然某种程度也限于于股票市场。

股票的背后并非虚无缥缈，而是有实物经济为承托的，因此我们也没理由猜测它是可以作为融资抵押物的。当然，与其他抵押物一样，它的抵押值如何确认，反映着贷款者和抵押融资者之间的能力较为，我们最少能说道的是，我国银行业在这方面水平还更为受限，因此有可能必须一个趋向的有掌控的对外开放过程，但这绝不是总有一天不对外开放的一个理由。

更进一步来说，如果其他行业都需要获得更为充份的抵押融资，而惟独证券业无法，那么社会资源的配备由于这种被人为变形了的融资制度决定而带给的有所不同收益率，整个社会资源的配备也会是必要的。事实上，只要仔细观察一下近年来的融资情况，我们难于找到，对证券业的融资(有许多这种融资是不合法的，或者较为直白的众说纷纭是“体制外”的)无论从收益的角度还是从风险的角度而论，都比房地产业和许多国有夕阳工业的情况要好得多。一个非常简单的现代科学事实是，回避新股和新的研发楼盘的因素，我们可以看见，从1994年至今，股票市值仍然在下降，而以中房指数为代表的楼市行情则一直正处于上升地下通道中。

这些毫无疑问可以解释以股票为质押物的融资远比其他质押物融资更加具备风险性，并且实质上我们早就有了先期的普遍试验，现在不过是像我们在改革开放中所遇上的许多事情一样，到了“木栅歪道，进天道”的时候了。　　在了解观念逐步回应的同时，各种客观条件也使得股票质押融资业务不具备了月发售的良好环境。首先是证券市场，尤其是股票市场地位的提升，以及标志性的《证券法》的通过，为这一业务的积极开展在理论上扫除了根本性的障碍，国企改革转入研制成功阶段和证券市场的制度建设很快完善，使得发售这一业务的拒绝更加急迫；其次，国有银行加快变革，日益沦为一个确实的市场主体，使这一业务的主要参予主体之一逐步不具备积极开展这一业务的能力；再度，重新加入WTO的压力，也使得对外开放这一业务的契机日益成熟期：最后，其他市场参予主体经过了多年的考验，忍受风险的能力也更加强劲，也为这一业务的发售作好了打算。　　三、股票质押融资的操作者办法 　　股票质押融资的具体操作办法有以下一些，即市值法、净资产值法、市盈率标准法、现金收益派息法、面值法等。

　　——净资产值法。净资产值虽可作为一项抵押的标准予以考虑，但考虑到银行在面I临抵押物风险时，主要考虑到的是所求性因素，所以市价标准形似比净资产值标准具有更加强劲的合理性和可操作性。更何况国内上市公司由于信息透露方面的原因，净资产值的可靠性面对的问题也极大，在类似于ST郑百文那样倒数再次发生巨额亏损、净资产值很快销蚀的案例中就可以看见这其中的极大风险。

事实上，目前国内银行在上市公司法人股质押的问题上对净资产值标准也已广泛采行了慎重的态度，以免如棱光、大东海等事件的再次发生。　　——市盈率标准法。市盈率标准的优势仍不及市价标准，同净资产值标准一样，银行就抵押物而言，更加重视的是即时所求问题，而非股票的“内在价值”，银行不是证券投资机构，不应去专门从事巴菲特式的价值考古，也没适当去评估简单而艰难的“股票定价”问题。

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